创业板发行价是如何出笼的？

——上海凯宝药业上市发行公告解读

创业板IPO价格越来越高，我们的创业板真的那么优秀，那么货真价实吗？如果不是，那么这么高的发行价又是如何确定的？为什么要定在那个水平上？究竟是什么人财大气粗，胆大包天？他们之间有着什么样的勾当？看了下面的分析，我相信各位看官自有答案。

以下文字取自上海凯宝药业上市发行公告(详见《证券时报》2009年12月23日B6版)：

1、2009年12月17日至2009年12月21日为初步询价日，发行人和主承销商对所有询价对象发出邀请。截至2009年12月21日下午15:00时，主承销商通过深交所网下发行电子平台系统共收到并确认由81家询价对象代理的113家股票配售对象的初步询价申报信息。

2、发行人和主承销商根据初步询价期间累计投标结果，并综合参考公司基本面、本次发行募集资金需求总量、可比上市公司和市场环境等因素，协商确定本次发行价格为38.00元/股，

3、上海凯宝药业股份有限公司本次发行股份数量为2,740万股。本次发行采用网下向配售对象询价配售（以下简称“网下发行”）和网上向社会公众投资者定价发行（以下简称“网上发行”）相结合的方式同时进行。其中，网下发行占本次最终发行数量的20%，即548万股。

4、初步询价报价不低于本次发行价格的所有有效报价对应的累计拟申购数量之和为26,550万股，超额认购倍数为48.45倍。

5、根据配售对象报价及申购数据，依次计算各价位上的累计申购总量及对应的超额认购倍数，统计如下：（由于数据篇幅太大，此处从略，详见公告。）

6、本次发行价格38.00元/股对应的累积申购数量为26,550万股，对应的网下超额认购倍数48.45倍，对应2008年摊薄后的市盈率为82.61倍。

7、按询价对象分类的配售对象申报情况明细表

8、根据38.00元/股的发行价格及2,740万股的发行股数计算,本次成功发行后，发行人募集资金总额为104,120万元，扣除发行费用后,较原定募集资金需求高出约为68,468万元。本次超出原定募集资金数额的部分，发行人将通过相应决策程序投资于公司的主营业务，所有募集资金将存入募集资金专户，保荐机构、存放募集资金的商业银行将与发行人一起对全部募集资金进行三方监管。

以下是我的分析与解读：

第一，      由8、6可知，本次发行非常成功，共募集104120万元，较原计划多出68468万元，那么，由此可知，原计划募集35652万元。原计划发行2740万股，照此计算，发行人原来的心理价位大概是14元左右（含一切发行费用，每股实际募集价13.01元为）。没想到，公司这么受投资者追捧，发行人也就顺水推舟，将发行价定在38元/股，摊薄市盈率高达82.61倍。是公司真的值这么高的价格吗？如果说不是，那肯定不对。因为，在这个价格之上，认购量高达26550万股，超额认购48.45倍。如果要公平对待这些“粉丝”，按比例每申报100股，实际只能认购2.064股。如果你真的认为这个价值得，是货真价实，那么我希望你继续往下看。

第二，      由5可知，最低申报价为20元，对应市盈率43.48被，最高申报价66元，对应市盈率143.48倍。后者比前者整整高出230%。都是机构投资者，为什么差别这么大呢？究竟是什么使不同机构分歧这么大？进一步，我们想知道究竟是谁这么豪爽，出手阔卓？由于没有更细节的信息，这个问题不会有答案。不过，从公开信息中，我们还是可以知道些蛛丝马迹。

第三，      由7可知，保险公司、QFII没有参与。也许它们胆小；也许它们不想趟这滩浑水。信托投资公司与财务公司参与了，但申报数量不大，两者合计的申报量只占总量的16.03%。挑大梁的是基金公司与证券公司，分别申报了总量的42.31%与41.66%。在国内市场，基金公司与券商的财大气粗是尽人皆知的，没得说。但你若真以为他们在真枪实弹地为创业板、为中国证券市场的明天抛头颅、洒热血，那么，我劝你别急，接着往下看。

第四，      再回到5，以及综合上述信息可知，在某个价位上有效申购最少的是100万股，最多的是2700万股，那么按照2.064%的比例配售，对应的真实认购量为2.064万股、55.728万股。按38元/股换算成资金量，分别是78.432万元、2117.664万元。申报100万股也许是一家公司所为，但2700万股的申报数量肯定不是一家公司所为，是多家公司共同出手。这样，分摊到每家公司，也是区区可数的。

第五，        548万股的网下配售只占总量的20%，而这些网下机构人多势众，可谓众人拾柴火焰高。有钱的帮个钱场，没钱的帮个人场。大家真情合作，以谋求未来的发展与更大的合作。于是，IPO就大功告成了。

第六，        最后，要声明的是，拿上海凯包做例子只是缘分，或者说很偶然，并没有特别原因，更不是上海凯宝做得很过分。其实，其他公司也是这样的。公平地说，天下乌鸦一般黑。其次，由于缺乏一些细节信息，我的分析解读只是宏观层面的，也许与具体某个申购者的真实情况有出入。我倒是希望公布更详细的资料，让它们晒晒太阳，比如谁的申报价格是多少，谁认购了多少等等。如果一如既往，我奉劝中小投资者远离这个市场。